轴承行业近年发展稳健，"三驾马车"拉动需求增长

　　我国轴承业近年发展快速稳健，行业销售收入居世界第三，但产品多集中在低端。国内主机行业快速发展、机械装备大规模维修和轴承出口迅猛增长是行业需求的主要驱动力。

　　内生式增长：巩固两个细分轴承龙头地位

　　专注于生产和销售轴承，规模仅次于瓦轴和洛轴。主营业务收入连续三年快速上升，06年主营业务收入10亿元，同比增长70.96％。产品毛利率近三年保持在30%左右，在行业内属于较高水平。当前的特色产品和核心产品是短圆柱滚子轴承和铁路轴承，市场占有率分别为33.6％和33％，均为全国第一。

　　外延式扩张和募集项目：争做更多细分轴承子行业第一

　　公司争取在冶金轴承、航空轴承、精密大型轴承、中大型深沟球轴承、精密机床主轴轴承等方面也成为行业龙头企业，实现由"双项冠军"向"全能冠军"的提升。这些新产品将成为公司未来3年业绩持续高速增长的重要推动力量。

　　增资齐重：进军机床行业，延伸产品产业链向齐重数控增资，增资后占股65.12％，处于绝对控股地位，产品产业链将从单纯的轴承延伸到机床，增加了新的利润增长点。

　　齐重数控主导产品重型立卧式数控车床市场占有率达50%，06年齐重数控工业总产值达16.37亿元，居机床行业第三名。04年以来，机床产量数控化率逐年提高。06年，机床产量数控化率提高到43.69％，远高于全行业15.25％的平均水平。

　　业绩预测、估值和投资建议

　　不考虑齐重数控的因素，我们预计公司07～09年分别实现每股收益1.91、3.48和4.54元。我们认为，相对国内其他轴承生产企业，天马股份因其内生式增长和外延式扩张业绩快速增长，又具有募集资金项目提前实施和进军机床行业等因素，业绩将会快速增长，合理股价在200元左右，维持"买入"投资评级。

　　风险因素提示

　　不能获得铁道部认定资格、下游行业不景气、原材料价格波动等。

　　轴承是支承相对旋转的轴的部件，是所有含运动部件的机械装备不可缺少的零件，广泛应用于工业、农业、交通运输、国防、航空航天、家用电器、办公机械和高科技等领域。轴承分为滚动轴承和滑动轴承两大类，其中滚动轴承已发展成为机械的主要支承型式，滚动轴承通常又细分为球轴承和滚子轴承，当前球轴承是世界轴承工业的主导产品；有时也按照其配套的场合而分为通用轴承和专业轴承(如汽车轴承、风电轴承、冶金轴承)。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2005年世界轴承产量超过300亿套，总销售额达480亿美元。由于世界经济的飞速发展，主机市场对轴承需求不断增加，要求轴承产品多样化、精密化、高技术化，随着主机产品的日益丰富，配套件轴承产品需求的品种越来越多，突出表现在向更小、更轻、更紧凑、更精良、更可靠的单元化方向发展。

　　当今世界轴承行业正在出现许多超级大公司跨国经营，世界轴承市场基本上是由几大集团所垄断。瑞典SKF占全球轴承市场16%，德国FAG和INA占16%，日本五大公司(NSK、NTN、INA、NMB、NACHI)占33%,美国TIMKEN、TORRINGON占13%。这样，全球十大轴承公司占领80%的市场份额。

　　若按地区分，全球轴承市场可划分为亚洲及大洋洲市场、欧洲市场、北美洲市场、拉美市场、非洲市场五大块，分别占有40%、31%、25%、3%和1%的份额。从具体国别看，美国市场最大，占全球的23%；欧盟国家次之，占21%；日本占19%；中国占10%；俄罗斯占6%；印度占4%；其他国家占17%。

　　国内市场供需两旺但产品多集中在低端行业

　　近年发展快速稳健

　　历经50多年的建设和发展，中国轴承工业已经实现了有小到大，有弱到强的发展战略，形成了生产布局基本合理、大中小企业并存、产品比较齐全的工业体系。

　　改革开放以来，中国轴承工业取得了迅速发展，截至2007年5月31日，我国共有轴承制造企业1504个，为世界之最。我国的轴承工业销售收入位居世界第三位，进入世界轴承大国行列。2001年至2005年全国轴承销售收入按可比口径平均递增16.15%，产量按可比口径平均递增17.21%，发展是快速而稳健的。2006年轴承产量为71亿套，同比增长12.7%；销售收入为620.72亿元，同比增长19.36%；实现利润总额37.01亿元，同比增长27.58%。

　　从上市公司来看，从事轴承的专业上市公司有天马股份、西北轴承、襄阳轴承、轴研科技、龙溪股份、晋西车轴、瓦轴等，而未上市的洛轴与哈轴也是行业内实力较强公司。天马股份2007年中期主营收入达到60257.05万元，同比增39.71%，净利润达到11064.63万元，同比增31.91%，EPS中期为0.93元。西北轴承中期实现营业收入约2.6亿元，同比增长17.59%；实现净利润1936.19万元，同比增长242.31%；每股收益0.089元。襄阳轴承中期实现营业收入约1.13亿元，同比增长45.39%；实现净利润1158.33万元，同比增长74.02%；每股收益0.059元。三家典型的轴承上市公司业绩均为快速增长态势，也从侧面表明我国轴承业的行业发展速度稳健。

　　"三驾马车"拉动行业需求快速增长

　　国内主机行业的快速发展、我国机械装备的大规模维修以及轴承出口量的迅猛增长是轴承行业需求的三个主要驱动力。

　　各类主机配套的需求和各种机械的维修需求是来自国内的需求。国内主机行业高速发展，为轴承行业发展提供了广阔的市场空间。2005年机械工业利润总额为2,140.8亿元，同比增长11.26%，机械工业完成增加值又比上年同期增长27.3%，其中数控机床，叉车，发电设备，冶炼设备的平均增幅在50%以上。"十一五"期间，我国一大批重点工程项目的实施，如南水北调、西气东输、奥运项目、上海世博会等，也为轴承市场构筑了巨大平台。2004年国内主机配套市场需求为33亿套，2005年36亿套，年增10%，考虑到机床、高速铁路、冶金等行业的快速发展，预计2010年56亿套。

　　机械设备维修也是一个不小的市场，早在2002年国内维修需求已达20亿套，现在为30亿套左右，而且还将继续增长，2010年有望达34亿套。

　　另一个需求拉动因素是轴承出口。近年来，国际轴承市场稳步扩大，2005年480亿美元，2010年将达600亿美元，为我国轴承出口提供了机遇。我国轴承的出口面向全球147个国家和地区，需求旺盛。2005年轴承出口25.14亿套，同比增长10.68%，出口创汇14.25亿美元，同比增长25.21%；2006年出口轴承28.5亿套，同比增长13.24%，出口创汇16.48亿美元，同比增长14.65%。预计2010年可实现出口40亿套，创汇30亿美元。

　　总之，随着全球特别是国内主机和机械装备维修的继续推进，加之方兴未艾的出口势头，轴承市场有着非常广阔的平台，轴承需求将保持稳健快速增长的态势。预计2010国内总需求90亿套，出口40亿套，减去进口24亿套，国内尚需106亿套方可满足三大需求。

　　行业集中度仍在加强，兼并重组风气日盛

　　近十年来，我国轴承行业增长显著，轴承销售额占世界第3位。但我国轴承行业集中度低，销售量是由1500多家企业承担的。至2006年底，我国轴承行业达到10亿元以上的仅有7家。为此，"十一五"期间，我国轴承工业要推进大集团、"小巨人"企业建设。预计到2010年，出现2~3家年销售额50亿元以上和10家年销售额10亿元以上的大企业集团，20家年销售额3亿元以上的"小巨人"企业，行业生产集中度达到60%以上。

　　我们认为，轴承行业兼并重组的时代已经来临。目前轴承行业兼并重组大致分如下三类：

　　轴承种类众多，国内需求集中在通用轴承(包括各类球轴承和各类滚子轴承)上，特别是球轴承。专业轴承虽然需求少，但单价和毛利率比较高。

　　铁路轴承：因货车购置量大幅增加而呈现爆发式增长给你摇钱树不如给你摇钱术

　　05年以来，我国铁路投资增速，带动了铁路轴承的跳跃式增长，大大高于2005年以前的投资额。06年，铁道部安排全年固定资产投资总规模为2250亿元，其中铁路机车车辆购置和技术改造投资规模为331.8亿元。

　　在近几年我国的铁路机车车辆购置中，购置铁路货车车辆数量最多。我们预计"十一五"期间，新增高速重载货车为152000辆，到2010年货车的保有量将达到70万辆。考虑到车辆的老旧淘汰以及技术淘汰，未来三年货车的总需求增速将超过30%。

　　铁路轴承作为铁路货车的核心部件，其需求也将随着货车购置数量的大幅增加而出现爆发式的增长。另外，为满足车辆提速要求，铁道部计划在2005年－2007年对现有30万车辆进行更新改造，相应也会增加对铁路货车轴承的需求每年40多万套。我们预计十一五期间新增铁路货车轴承需求600万套，其中2007-2010年新增需求为516万套。到2010年，我国铁路轴承需求总量为180万套，比目前增长约42.86%，市场前景较为广阔。

　　目前获得铁道部资格认定的铁路货车轴承生产企业共有六家：成都天马、瓦轴、南口斯凯孚、富安捷(宁夏)、洛阳LYC和上海联合滚动等。根据铁道部的排名，天马位列第一。

　　汽车轴承：汽车业迅速发展带来巨大市场

　　从汽车配套的轴承数量上看，以深沟球轴承、圆锥滚子轴承及滚针轴承为主，分别占21.32%，34.36%和30.42%，从尺寸上看，以中小型和中大型轴承为主，滚针轴承以小型为主。

　　汽车轴承是汽车行业的附属产业，每辆汽车有20余对轴承。近年来我国汽车工业特别是轿车近年来迅速发展，汽车轴承需求猛增。我国已成为世界第二大汽车消费国，第三大汽车生产国，第一大潜在市场。2006年中国汽车产量为728万辆，比上年增长27.6%，已超过德国，仅次于美国、日本，居世界第三位；轿车产量为387万辆，增长39.7%，年度增幅之高，为世界各国所罕见。

　　预计我国汽车今后仍保持较快增长。汽车市场高速增长为汽车轴承的发展奠定了良好基础。汽车主机配套轴承2000年需求量为2亿套，预计到2007年为4亿套，社会维修需求量为主机配套的1.2倍，所以今年汽车轴承总需求在8.8亿套左右。预计从目前到2010年我国汽车轴承的需求将以每年10%左右的速度稳步上升。

　　我国参与汽车轴承制造的企业共有近60家，主要是天马股份、万向钱潮、襄阳轴承、瓦房店轴承、人本集团等公司，许多公司的产品质量已达到汽车配套要求，但技术还是落后于外资企业。当前，襄阳轴承(国内骨干汽车轴承生产企业)轿车轴承分厂可以批量生产，具备了为富康、捷达、北京现代等众多车型生产轴承的技术实力。万向集团已形成第三代轮毂单元大批量生产能力，为国际国内多家轿车和国内各大微型车厂配套。

　　风电轴承：风险挡不住行业"追风"的梦想

　　我国风能储量为32亿千瓦，可开发的装机容量约25.3亿千瓦，居世界首位，具有商业化、规模化的发展潜力，存有100万千瓦的大型风能可开发利用区域有12个。我国从"七五"开始着手风电场建设，"九五"期间，我国建成了21个风电场，新增装机容量223790KW，另有90300KW在建。近几年我国风电保持着50%的年增长速度。2006年，国内累计风电机组装机容量达到260万千瓦，比上一年增加了105%，新增装机容量则同比增长了165%。据我国"十一五"规划和最近的调整，到2010年国内风电装机容量要达1000万千瓦，期间新增800万千瓦左右；至2020年，要达到4000万千瓦。

　　在风起云涌的风电行业高景气度和有利的政策推动下，作为风机关键基础件的轴承市场也就成了一块诱人的蛋糕。

　　风力发电机配套轴承主要用在偏航系统、变浆系统、变速器和发动机等部位，结构形式众多。2005年全国风力发电机配套轴承166万套。即便按目前变速器和电机轴承10%的国产化率计算，也将会有16.6万套的市场空间。如果轴承国产化率提高到20%，将会有33.2万套的市场容量，大约是目前生的能力的提高，配套轴承的国产化率还将进一步提高，因此风力发电机专用轴承的市场前景广阔。

　　市场如此巨大，全国各地不少企业纷纷上马风电轴承项目，造成了五大主要企业逐鹿市场的局面：两家国有控股企业瓦轴和洛轴，三家民营企业大连冶金、天马、方圆支承。