中金在线奥运经济频道

　　关键字：奥运板块龙头股　北京奥运概念股

　　作为国家挂旗航空公司、北京2008年奥运会唯一航空客运合作伙伴， 中国国航是国内竞争实力最强的航空公司。随着行业步入新的快速发展阶段，公司凭借资本、机队、航线和航班时刻、关键人力资源等多种优势资源，战略定位清晰，加快布局枢纽网络，国内和国际网络建设奠定其中长期发展优势，产品升级和营销力度加大，高附加值产品销售增长迅速，并受益于人民币升值，公司未来将实现优质高效的发展。

　　我们对中国国航A股和H股的首次评级为优于大市。

　　公司紧紧围绕提高盈利能力，积极推进枢纽网络、成本优势、客货并举、品牌、联盟与合作五大战略，以提高国际航线盈利能力为突破口，增加高附加值产品(国际航线“两舱”)的开发升级，2007年上半年欧洲航线“两舱”收入同比增长40%以上，美国航线同比增长36%以上，2007年底国际航线有望实现盈利。

　　公司抓住北京2008年奥运会契机，巩固北京枢纽－成都枢纽－上海门户机场－香港枢纽，为进一步提高公司在行业内的核心竞争力打下坚实基础。我们预计公司08年旅客周转量同比增长14%，09年后也仍将保持12%的增长速度，07－09年营业收入复合增长率将达到15.79%，净利润复合增长率将达到26.64%，公司07、08年的每股收益同比增长21.5%、77.5%。

　　我们建议投资者关注中国国航这个航空运输行业的龙头公司。我们对中国国航A股的首次评级为优于大市，目标价为30.66元，相当于20倍08年企业倍数。我们对该公司H股的首次评级为优于大市，目标价格为12.85港币，相当于14.1倍08年企业倍数。

　　估值

　　我们采用市净率(P/B)和企业倍数(EV/EBITDA)相结合的方法对公司进行估值。

　　P/B估值

　　我们选取了3家A股上市航空公司与中国国航作估值比较。根据我们的盈利预测，中国国航07－09年收入复合增长率为15.79%，净利润复合增长率为26.64%。

　　我们选取的A股上市航空公司07、08年平均市净率分别为12.4和9.9，中位数分别为9.5和8.3，中国国航则分别为8.6和7.8。

　　由于各公司市净率数值较分散，因此我们按08年行业市净率中位数8.3倍给予20%溢价测算，国航A股的目标价格为30.3元人民币。

　　我们选取了3家H股上市航空公司作估值比较。所选取的H股上市航空公司07、08年平均市净率分别为3.9和3.0倍。根据我们的测算，中国国航H股07、08年市净率已分别达到3.9和3.0倍，估值等于平均水平。考虑到国航所在市场前景和自身在行业内的优势，及A+H股估值的趋近效应，我们按08年行业平均市净率3.0倍给予20%溢价测算，得出国航H股目标价为12.90港币。

　　企业倍数(EV/EBITDA)估值

　　A股航空公司07、08年平均企业倍数分别为29.1和16.9倍。

　　根据我们的预测，中国国航07、08年企业倍数分别为21.5和15.5倍。我们认为，基于其在行业内竞争能力突出，应给予其行业平均数20%估值溢价，因此我们按08年16.9倍企业倍数溢价20%，估算出该公司A股的目标价格为31.0元人民币。

　　H股航空公司07、08年平均企业倍数分别为15.6和11.7倍。

　　中国国航H股07、08年企业倍数分别为16.8和12倍，均高于行业平均值。考虑到国航所在市场前景和自身在行业内的优势，及A+H股估值的趋近效应，因此我们按08年行业企业倍数平均数11.7倍溢价20%，估算出国航H股的目标价格为12.8港币。

　　综合估值

　　我们综合两种同业比较方法得出的目标价，平均算出其A股最终目标价30.66元，相当于20倍08年企业倍数，较目前市场价格有29.2%的上涨空间。我们对该公司A股的首次评级为优于大市。

　　同样方法得出国航H股的目标价格为12.85港币，相当于14.1倍08年企业倍数，较目前市场价格有17.9%的上涨空间。我们对该公司H股的首次评级为优于大市。