基本面：宏观经济拖累利润增速

　　宏观经济增速回落

　　2008年宏观经济增速回落，但总体上依然处于良好态势之中。中国经济的高速增长来自内生因素的要求。宏观经济调控目的只是在于保持适度增长速度，加快提升经济增长的质量，是为“又好又快的增长”。

　　首先，GDP的重要组成部分———消费。我国居民收入增长处于近几年最快的时期，因此消费还处于上升周期中。2008年消费继续保持2003年以来不断上升的增长态势，预计消费品零售总额增速将在17%左右。

　　其次，固定资产投资增速不会显著回落。2008年是奥运之年，场馆建设和满足奥运消费需求的固定资产投资的需求不会弱。受宏观经济调控的影响，2008年城镇固定资产投资增速仅是从2007年26%~28%的基础上略有回落，至23%~25%。

　　最后，中国的净出口。受世界经济增速回落、人民币汇率加快升值的影响，中国的出口增速必将放缓，进口增速可能上升。净出口水平或许会比今年减少。估计2008年净出口为2130亿美元，比今年减少550亿美元左右。

　　上市公司利润增速趋缓

　　2006年以来上市公司业绩增长主要来源于两个方面：

　　一是以金融和地产为代表的消费服务类企业在中国内需逐步启动的背景下业绩持续成长，而金融服务业在整个市场中又占据很大的权重；

　　二是以有色金属、煤炭、钢铁、石化等为代表的周期性行业正处于周期的高峰期，并且景气周期有延长的趋势。

　　从以上两点分析，在中国经济持续向好的背景下，A股上市公司业绩的持续增长是值得乐观期待的。

　　具体到2008年和2009年上市公司业绩增速，可以从两个层面考虑：

　　一是2008年起的两税合并将可以从整体上提高上市公司业绩6％左右。二是目前A股上市公司净利润在不同行业中的分布是不均匀的，主要集中在金融服务业和能源行业。值得注意的是，中石油在A股上市公司所占的权重极大，如果剔除中石油，2008年和2009年上市公司业绩增速将为36％和23％。

　　资金面：供求关系相对平衡

　　大盘股上市步伐加快

　　自2007年9月以来，管理层明显加快了大盘股的上市步伐，据统计，未来两年拟上市的大盘股IPO就高达6000多亿元。预计2008年融资总额将达到6000亿元(其中IPO4000亿元，增发2000亿元)。

　　大小非解禁压力加大

　　股权分置改革完成以后，2008年开始即有上市公司的大股东股权可以获得流通。大非解禁的高峰期主要集中在2009年—2010年，但是2008年大小非解禁总市值仍然达到28089亿元.从2006年以来减少持速度来看，随着股价的大涨，市场落袋为安意愿明显增强。5万多亿元已解禁的大小非将大大增加2008年市场的供给。

　　资产转换进程放缓

　　从长期来看，随着中国人均收入的稳步提高和居民理财意识的逐步深入人心，中国家庭进入股票和基金市场还有相当大的拓展空间，2007年以来的入市潮也许只是个序曲。尽管近期银行居民储蓄存款余额略有下降的趋势，但仍然有接近16万亿元的绝对数额，可以说，中国居民资产转换的进程远远没有结束。

　　但是，目前中国居民拥有财富的比例是不均衡的，尽管大量的中间阶层在迅速崛起，但少部分人拥有大部分财富仍是目前客观存在的事实。在经过了2007年以来爆发性的增长后，这使得我们对于未来中短期内股票和基金新增开户资金的速度和数量持比较谨慎的观点。

　　在经过了2007年的爆发性增长后，中国居民资产转换的进程在中短期内将有所放缓。

　　市场展望：先扬后抑大幅震荡

　　展望2008年的A股市场，在宏观经济整体态势良好、企业盈利仍然保持30％以上增长以及人民币稳步升值的大背景下，中国的牛市进程将依然持续，甚至不排除创出新高。

　　在具体的行情演绎上，2006年以来的逼空式上涨将不会重演，市场出现先扬后抑、大幅震荡的可能性较大。主要是因为短期内宏观经济和企业盈利增速步伐的放缓以及供求关系的变化，使得目前较高的估值水平面临一定的回调压力。

　　2007年A股市场的估值水平波动在静态市盈率28-65倍、动态市盈率22-42倍之间。市场达到如此之高的估值水平，至少与三个方面的因素有关：一是利率偏低，特别是实际利率为负；二是上市公司业绩增长连续超出市场预期；三是供求关系失衡，股市流动性充裕。但是这几个因素在2008年将发生较大的变化。