广发证券张皓

　　全聚德  （002186 股吧,行情,资讯,主力买卖）目前在北京、上海、重庆、青岛、长春等地拥有10家直营全聚德烤鸭店、62家特许加盟店。2007年4月，通过完成对仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店三家企业的收购，公司形成了多个餐饮品牌互动经营的局面。

　　品牌优势分析

　　全聚德目前在全国有57家特许加盟店，在阿曼、仰光、香港以及东京等国家和城市还开设有6家加盟店。这大大增强了全聚德品牌的知名度和影响力，也为品牌后续更大范围的开拓发展奠定了良好的基础。

　　公司直营连锁店所发展的目标城市要求一般位于直辖市、省会城市、地级市，具备一定的消费规模和水平，城市总人口不低于50万，房屋建筑面积2000-3000平方米，其中营业面积约1200-1800平方米，具备水、电、气等基础设施，主要通过租赁和购买房屋的形式获取物业。

　　全聚德现有的直营店中自有物业面积在4.4万平方米左右，租赁物业近3.5万平方米，自有物业占比超过55%；租赁模式中租期一般在十年以上，合同前三年租金保持稳定，随后每两年增长3%或者每三至五年增长5%。基于上述分析，全聚德直营店抵御租金上涨的能力比较强。从地理位置分布看，全聚德直营店大多位于所在城市的黄金商业地段，在北京的10家直营店所处位置基本涵盖了北京市商业、旅游、商务各核心区块的最佳位置，而在重庆、长春、哈尔滨、上海、青岛、郑州、南京等城市已开业与即将开业的直营店地理位置也是非常优越。

　　发展中面临的挑战

　　特许经营业务在扩大公司覆盖面、影响力等方面起到了非常积极的作用，然而由于公司对特许店的控制有限，如果特许门店没有按照公司制度严格管理造成产品质量、服务质量不合格，将对公司的整体品牌形象和业务经营造成不利影响。并且各加盟店的收入存在难以统计与控制的事实，公司很难在收取特许经营费方面有新的提高。

　　而在CPI高涨的大背景下，目前餐饮业面临三大压力包括原材料价格高涨、人力成本上升以及各种其他费用激增，而餐饮市场本身也是一个竞争激烈的市场，这些因素给公司的发展带来很多挑战。

　　但大众餐饮消费主体没有多大变化，决定了餐饮业业绩不会出现大幅下滑。公司近三年来的营业收入也保持了增长趋势，但公司营业收入增长率却出现了下降，其中餐饮业务收入的增长率由2005年的24.14%下降到2007年的10.12%。

　　通过调研我们发现，基于强大的品牌优势，公司的餐饮业务得以通过提价形式消化了原材料上涨带来的成本压力，而商品销售业务的毛利率水平则不可避免的有所下降。由于饲料价格上涨，一季报数据显示三元金星业务毛利率下降近2%。

　　对全聚德而言，2008年将是喜忧参半的一年，一方面大的自然灾害在一定时、空间里降低了人们的消费意愿以及公务、商务宴请的意愿，另一方面，即将召开的奥运会又将极大的提升企业品牌知名度，并给企业带来最直接的收益。